在我的2020年投资策略中，我提到了$新氧科技(SY)$这家公司，主要逻辑如下：

1、看好高速发展的中国医美赛道，医美线上广告空间还很大；

2、新氧是在线医美的头部玩家，并处于抢$百度(BIDU)$市场份额的阶段，在汽车、房产、旅游、教育、招聘等垂直公司基本上都从百度嘴里啃下很多肉，预期新氧和百度在医美市场会再度上演；

3、“新媒体矩阵+垂直社区”形成内容即获客+内容即服务的商业模式，是我有可能看懂并感兴趣的；

4、中国互联网发展到这么成熟的阶段，新氧这种二级市场高成长的公司相对少见；

5、不确定性在于作为医美平台会不会发生类似百度魏则西事件的风险；

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上周新氧公布了2019年Q4及全年业绩，然后又参加了雪球组织的新氧调研，和新氧CEO金星和CFO于敏进行了交流，收获颇多，正好趁着这次财报和调研，相对系统地梳理下我对新氧的理解。

一、2019年Q4及全年财报核心数据

新氧Q4的MAU同比增长120%至367万，收入为同比增长95.7％至3.582亿元，nonGAAP净利润同比增长86.5％至8640万元；新氧2019年总营收同比增长86.6％至11.516亿元人民币，nonGAAP净利润同比增长247.1%至为2.809亿。此外新氧账上还有现金和短投合计28.44亿人民币（4.085亿美元）。

新氧Q4业绩是非常好的，高增长高利润，市值10亿美元，年利润4000万美元，市盈率25倍，而且账上有4.085亿美元现金。总体而言，高成长低估值。

二、疫情对新氧的影响及公司应对之策

新氧做的是O2O生意，疫情期医美机构关门，期间对新氧的影响应该是非常大的，此前我甚至担心新氧的Q1收入是不是会腰斩，因为据了解医美机构在疫情期的广告投放在疫情期几乎是没有的，但新氧给出的Q1指引是同比负增长10-20%至1.5-1.8亿人民币，没我预期得那么糟。

公司在调研时给出了疫情相关的更多信息：线下医美机构春节后复工率很低，3月上旬才陆续开始复工，线上投放也就相应很少，新氧平台的医美机构3月初复工率大概20-40%，到三月底预计70-80%，而且即使复工也只是开门营业，不能完全进入正常经营状态，估计行业要到5月份才能恢复去年同期水平。

新氧的流量情况：春节那周叠加疫情，新氧流量下滑，春节后开始反弹，到3月下旬流量基本和春节前持平了，并且作为社区流量，有些医美机构认为需要做长期投入，所以2月也还有一些收入。

应对疫情，新氧主推了视频直播和视频面诊，这是新氧去年4月份就开始测试做的产品，遇上疫情，医美用户无法去门店，视频面诊大受欢迎，给新氧带来了非常多的流量，目前在线医美把视频面诊这个产品真正做好的也就只有新氧，视频面诊让新氧在疫情中受益。2月份新氧用户对视频面诊的请求次数达到4万次，实际完成的咨询次数相比1月增长134%。

疫情对新氧的短期负面影响肯定是明显的，而且估计要到Q2结束才能完全消除，但是我认为新氧账上有28亿现金，而且公司也就1000多员工，轻资产公司除了员工薪酬没有其他重大开支，而且Q1和Q2合计应该会有小几亿收入，亏损不会太大，等疫情过后，医美这玩意估会有报复性消费，而且最重要的是新氧的视频面诊在疫情期又跑出来了，这个是百度等综合平台公司很难跟的产品，其他垂直竞品也基本没有把视频面诊做好的，这对新氧在疫情后获得更多市场份额非常有利。

三、视频面诊对新氧的战略价值

疫情期视频面诊的爆发，让新氧更清晰地看到视频面诊的旺盛需求和生命力，也相应提高了运营权重，把这个视频面诊放在更重要的战略位置。关于视频面诊，调研过程中新氧CEO进行有很多的论述，我大概消化总结下：

1、视频面诊不只是为线下导流的前置工具

新氧去年开始去做的内测时，确实是这么想的，意在引流到用户到店交易之前，先做一个线上的视频面诊，但后来在做的过程当中越来越发现，视频面诊在增强导流和信任感方面确实有一定价值，但它的意义其实不止于此。

2、视频面诊让新氧有了直接提供服务的能力

在视频面诊前，新氧提供的都是信息，服务必须是用户导到线下才能进行，有了视频面诊以后，视频面诊本身就像美团外卖一样是一种服务，用户在线上购买医生的专业服务，直接产生了服务价值。现在新氧视频面诊要求医生不能在消费者没有咨询的情况下主动推荐线下医美项目，不能主动做线下引流，而是更扎实地直接给消费者解决问题。目前视频面诊只是探索直接提供服务的探索阶段，也不着急变现，之后会继续升级。视频面诊之后可能会成为滴滴匹配乘客和司机一样去双边匹配医美患者和医生。

3、视频面诊为患者的术后恢复提供价值

做完医美手术的患者，术后恢复期是蛮痛苦的，可能会有肿胀等令人焦虑的情况出现，但是以前医生和咨询师都不太愿意做这个环节的服务，因为做完手术相当于商业价值基本就完成了，而且患者要去医院咨询术后恢复也很麻烦。有了视频面诊以后，为患者的术后恢复提供了很好的咨询帮助。

4、视频面诊有利于新氧拓展公立医院医生

之前新氧上民营医院医生较多，有视频面诊功能后，开始有很多公立医院医生也愿意花时间在新氧上给用户提供服务，对于很多特别是年轻的公立医生来讲，收入是偏低的，但他作为专业的医生，解答患者各种各样的疑难问题是绰绰有余的。新氧通过视频面诊把大量公立医院的医生引到了线上去跟患者去做各种各样的沟通，补足了原来比较薄弱的部分。

此外，视频面诊对新氧的拓品类（齿科、皮肤科）也有一定帮助，尤其是目前新氧正在申请互联网医疗的牌照。

四、新氧变现模式的转型——从CPS到CPC

从营收构成上来看，新氧Q4的信息服务收入为2.645亿元，同比增长108.2％，营收占比为73.8%；预订服务收入为9370万，同比增长67.4％，总营收占比为26.2%。

信息服务收入主要是以按点击收费的CPC广告，预定服务收入主要是导流到线下成交后按照成交额进行提成，这是CPS模式。目前信息服务收入增速明显要高于预定服务收入，前者占比也越来越高，这主要是新氧在变现模式上做的转型。

直接按照成交额进行提成，商家有成交了才给新氧提成，这在新氧早期流量没那么大没那么强议价能力的时候，流量的效果和价值也没有获得认可，只能成交了才能收到钱，所以早期新氧的变现主要以此为主。而随着新氧流量变大平台变强，仍然采用按照成交效果来收钱，变现效率上很不划算，理论上平台给商家提供了流量，商家就得为平台的流量付费，现在新氧正处于从CPS向CPC转型的过程中。2019年Q4新氧的付费用户数大概是18万，环比是下降的，也主要弱化CPS强化CPC的转型有关系，因为付费用户数和预定服务收入是强相关的，有人看到付费用户数的环比下降是判断为新氧的变现瓶颈开始出现，我认为这是没有理解现在新氧的转型。如果完成转型，变现效率应该会提升。当然前提是新氧的流量继续增长、流量匹配更加精准，商家做CPC投放转化的ROI是值得的。

或许有不少人会把新氧作为医美垂直电商来看，但通过这次调研，尤其是新氧CPS向CPC的转型调整，新氧是在弱化垂直电商属性的，更加强化社区和内容属性，社区和内容创造了流量和用户价值，商家为转化流量付费。

五、关于新氧的新媒体矩阵

新氧作为微信时代创业起家的公司，以公号为代表的新媒体矩阵是非常强大，7个微信公号+16个微博账号，2月份带来的全网浏览量超10亿。我自己有关注新氧的公众号，一天推8条，经常第4条都能10W+，这个有做公号经验的人应该知道价值。

新氧在公众号的流量，在整个微信公号体系里应该都是靠前的，作为医美公司，是怎么做到的？其实纯医美类内容做新媒体不可能获得这么大的粉丝量，新氧做新媒体内容的核心是抓爱美人群的喜好，主打娱乐时尚八卦，通过这类大众内容构建用户蓄水池，再从池子里适时植入医美，需要医美服务的粉丝引到新氧社区。

问了下新氧新媒体团队配置情况，内容团队超200人，想到以前门户时代会百人规模配置的内容团队，像新氧这样配置上百人新媒体团队的，很少见，而且这个新媒体团队抓住了微信公号的红利期，加上目前让别人没法跟的团队配置，这也是新氧的竞争壁垒之一。

关于新氧新媒体之后的打法，金星表示有做进一步升级，接下来会做MCN，孵化和扶持医美网红，把新氧的新媒体能力通过MCN复制给医美医生、医美达人等。新氧新媒体之前已经完全领先全市场，如果MCN能做成，应该会进一步巩固新媒体优势，但这块还需要观察。

关于新氧的营销获客，金星认为医美垂直社区相比小红书等其他社区做分享裂变是吃亏的，所以主要强化两点，一是微信微博抖音短视频等新媒体内容营销，通过科普沉淀用户；二是也通过品牌广告让更多潜在用户知道新氧的功能点等。

六、在线医美的竞争格局

调研现场有人问到了这个问题，这个其实不是我太关心的问题，关于这点我是这么看的，1是医美垂直品类新氧领先太多，其他竞品基本可忽略；2是目前医美最强对手是百度，但百度在所有垂直产业都是被垂类玩家侵蚀的，医美也正在上演，而且目前来看趋势已成；3是美团这样的本地服务综合平台的竞争，美团总体上是偏交易的电商属性，和新氧社区有本质不同，相对轻度或者偏比价的医美标品方面美团可能能吃到肉，但是涉及重度决策的医美，新氧社区应该是最优选择；4是小红书这样的综合时尚社区平台的竞争，我认为和美团的竞争类似，子目录基本上很难打赢根目录，尤其是医美这种相对偏专业的领域，垂直APP深耕细作的优势更明显。

新氧管理层关于竞争在现场也做了些解答，听完以后感觉和我的认知偏离不大，不再重复，当然对竞争威胁的认知，都是相对主观的。

七、管理层变动和组织架构调整

新氧IPO后出现了一些管理层和人员的调整，金星是从去年底开始进行组织架构的调整，这在互联网这种快速变革的行业里是很常见的，阿里腾讯也时常进行组织架构调整，尤其是新氧是仍然处于高速发展的相对早期公司，在公司创业早期基本上都是和自己周围的小伙伴搭伙，当业务规模越来越大以后，对人才要求越来越高，就需要从外部引进人才进来做搭配。新氧VP级以上管理层有10个左右，调整一两个是正常的。

近期新氧有从汽车之家引进一些人进来，主要是认为汽车之家和新氧的商业模式最接近，而且汽车之家在商业变现和用户体验之间的平衡也做得非常好，希望引进人才借鉴成功模式。

现场还问到了公司企业文化，金星主要提了两点，一是用户至上而不是客户至上，二是因为做的是医美行业，要求更专业。

八、关于医美行业会不会出现类似百度魏则西事件的风险

这是我非常关心的问题，金星在现场还是很直接地回答了，概括起来大概这么几点：

1、新氧作为互联网医疗信息平台，在平台治理方面投入一定的人力和资金，对医美机构的资质审核要求，对内容进行核查和校验等，主要是保证信息的真实性和准确性；

2、整容是手艺活，对效果又是相对主观的，医患矛盾是难以避免的，对由此引发的纠纷，看如何第一时间去响应和调节，新氧和国内最大的客户投诉平台黑猫投诉有很多深度合作，帮助新氧进行调解；

3、新氧在做保险方面的探索，今年会推出医生责任险和机构责任险，用保险的方式降低医患纠纷；

4、魏则西事件涉及的是严肃医疗领域，医美则是消费医疗，这方面的舆论压力相对会小一些。

总体上，我认为仍然无法完全排除极端医患风险，但是新氧作为垂直医美最头部的平台，在这方面的资源投入和重视度相对是比较高的。

九、新氧MAU有无可能从367万做到千万级

这是我提的问题，管理层当然是相对乐观的，认为新氧不仅只是医美垂直电商而已，而是一个社区，在这个社区里有很多内容可以去看去交流。除了医美以外，新氧正在做齿科、皮肤科，还有之后眼科等的品类拓张，最终想打造成覆盖更多大健康的消费医疗领域的社区，而不是纯医疗社区，这样用户群体就大了非常多。

十、总结

本次财报分析和调研活动后，我初步认为新氧是中国垂直互联网里相对确定和少有的高成长机会，汽车、旅游、房产、教育、招聘等垂直品类都出现了大50亿美元的公司，医美作为国内高速发展的产业，市场空间也够大，理论上也会出现这么家公司，目前量来看新氧有一定机会，而且结合现在的市值和公司账上现金及盈利能力，不算太贵。新氧有点像几年前刚刚上市的$汽车之家(ATHM)$，这是我花时间和精力关注新氧的主要原因。

当然，风险也是有的，短期风险就是疫情造成的肉眼可见的负面影响，恢复正常需要时间；长期风险是中国医美规范化发展过程的波折、新氧如何平衡用户体验和商业变现、类似魏则西这样的极端医患事件等等