原标题：人瑞人才 (6919 HK)：新经济领域的灵活用工解决方案龙头，给予“买入”评级，目标价56.00港元 来源：格隆汇

机构：第一上海

目标价：56.00港元

新经济需求红利叠加灵活用工市场红利：受益于新经济公司下沉市场策略的扩张需求和客户在新区域进行业务调整时团队规模灵活调整的特点，短中期来看，公司将持续获得新经济领域公司的需求红利。2019 年新经济客户收益占公司总收益的 85.4%，公司业务的扩张速度将紧跟新经济公司的发展速度。长期来看，相比欧美和日本等发达国家，中国大陆灵活用工市场在企业端和劳工端目前仅有较低的渗透率，而灵活用工能够解决摩擦失业的重要意义决定其将长期发展；公司自身专业的服务能力将能够持续占领市场份额，增加其服务在市场中的渗透率。

灵活用工模式具备高经营杠杆：公司的灵活用工岗位以中低层通用性职位为主，向高端岗位发力，毛利率水平有望稳中有升。此外公司的 BPO 业务近年来高速增长，主要来自于现有客户对公司服务范围的延伸，公司有望从交叉销售中获益。O2O 的招聘模式使管理层丰富的线下能力与平台完整的线上能力相结合，大幅缩短招聘流程的周期和招聘成本，为客户快速组建供给。相较于传统的劳务派遣，公司具备高经营杠杆，利润转化效率高。

先发优势和规模壁垒，公司持续享受市场红利和规模：灵活用工属于密集型供给的商业模式，先发优势将作为行业中公司竞争的重要筹码。在供给端，公司作为灵活用工平台的早期进入者，能够率先进入和满足客户需求，且容易在客户群体中形成良好口碑和默契合作，导致客户的转移成本增加；在需求端，人才库的积累能够为更多客户提供较大的供给弹性，满足客户更多元更灵活的用工需求，规模上相较于后进者具备规模壁垒，也更容易对客户的需求做出快速响应。

目标价 56.00 港元，买入评级：综合分析，通过对灵活用工市场的趋势，以及人瑞人才的核心能力、客户特点和行业壁垒的讨论，我们看好公司在后续的灵活用工市场格局中的表现，能够持续在客户需求红利和市场扩张红利中抢占市场份额。基于以上逻辑，以及疫情考虑，我们预计未来三年公司在收入端和利润端均能保持高速增长。因此，我们根据公司的利润增速以及同业可比标的的估值情况，采用 PE 估值法，予以估值中枢 25 倍 PE，并根据 2021 年预计利润计算得出目标价为 56.00 港元，较上一收盘价有 100%的提升空间，首次覆盖予以买入评级。