2020年下半年全球经济从骤然停摆的深坑中反弹是大概率事件，但经济向上修复的幅度仍依赖于疫情冲击的后续影响。基准情形下，预计2020年全球经济增速下滑3.3%；悲观情形下，若疫情在下半年出现反复，预计2020年全球经济将下滑4.5%。长期来看，在逆全球化的颠簸时代，企业利润率走低、居民收入预期下降，私人部门加杠杆的可持续性可能不高。

　　2020年突如其来的新冠疫情对全球经济带来巨大冲击。

　　本文通过历史对比分析疫情对经济各部门短中长期带来的改变来判断全球经济周期运行的趋势。百年一遇的疫情灾难对全球宏观经济带来了哪些“变”与“不变”。后疫情时代，居民消费的回升意愿、企业再杠杆的方向、政府持续刺激的力度是决定经济周期中期回升的关键。

　　疫情带来的“变”与“不变”。

　　短期（季度）疫情改变了经济运行的节奏，供需骤降导致经济快速陷入衰退。虽然超常规模的货币和财政政策以及基数效应会支持经济在中期（半年至一年的时间）出现反弹，但是经济反弹的最终高度并不取决于政府部门的加杠杆高度，而取决于私人部门的加杠杆意愿和持续性。长期来看，虽然我们不认为全球化的趋势会就此终结，但在结构上由美国主导的全球化正在发生改变，疫情似乎强化了逆全球化下的经济结构性重构。在逆全球化的颠簸时代，企业利润率走低、投资机会缺乏，居民收入预期下降，私人部门预防性的储蓄增加、加杠杆可持续性可能不高。

　　2020年下半年全球经济从骤然停摆的深坑中反弹是大概率事件。

　　但经济向上修复的幅度仍取决于疫情冲击的后续影响。若疫情冲击在Q2基本结束且下半年不再二次爆发，我们预计2020年全球经济增速下滑3.3%，2021年恢复至疫情前约3.2%增速。悲观情形下，若疫情在下半年出现反复，造成主要经济体社交隔离程度收紧，我们预计2020年全球经济将下滑4.5%，2021年经济增速小幅修复至零附近。基准情形下预计美国实际GDP增速环比折年率增速将自Q2的约-30%改善至Q3-Q4的14.8%和9.0%，全年收缩5.9%。以月度增速看下半年全球经济复苏料将呈U型（U 型底部可能持续1-2个季度）。预计下半年主要发达国家通胀仍将处于较低水平。

　　下半年发达国家财政政策加码、货币宽松的趋势延续。

　　美联储短期采用负利率的可能性不大，未来可能通过YCC+ QE的模式扩大宽松规模（现有规模可再扩大至少2万亿美元）；预计欧央行下半年会进一步加大购债力度，将PEPP的规模提升至1.5万亿欧元左右，OMT短期实施的可能性不大。欧美日后续可能进一步加大财政刺激的力度，预计财政赤字率均超过15%。

　　资产配置建议：

　　下半年全球经济反弹趋势有望持续的背景下，欧美央行宽松政策依然难退出，这将助推风险偏好向上，我们看好股票〉大宗〉债券。全球经济的同步回暖有利美元下行，非美资产受益，但需警惕中美贸易和美国大选对经济复苏预期的扰动。

　　风险因素：

　　新冠疫情的反复；中美关系的变化；美国大选政治风波等