私募“新一哥”冯柳200亿持仓“全曝光”，年化41%的神操作你能读懂多少

　　来源： 资事堂

　　公募行业过去半年衔枚疾进，出现了多位管理规模300亿+的超大型基金经理。

　　那么私募呢？其实也不遑多让。

　　来自渠道消息，高毅资产的投资经理冯柳今年的管理规模稳步增长，目前已不输前述的公募基金经理。

　　另外，冯柳作为私募基金经理必然会更多关注回撤，因此他今年41%上下的收益率在同行之间更加显得难得。

　　在许多渠道人士心目中，冯柳已经取代了曾经的王亚伟，成为行业内的“新一哥”。

　　冯柳何以能管理如此大的规模，并依然保持业绩？

　　他的投资究竟有何特点？

　　我们来看下文：

　　01

　　异质神技能

　　冯柳从来就不是一个寻常的私募基金经理。

　　他早年是知名消费品公司的销售，随后成为职业炒股的个人投资者，再之后他因为在炒股论坛上的文章质量很高，而被私募机构的创始人相中，成为一名职业的私募投资经理。

　　这个已经够神奇了？

　　不，冯柳开挂的人生才刚刚写了一半。

　　民间杀出的私募基金经理，其实为数不少，但真正做出冯柳这样业绩的几乎没有。

　　有些超级大户其实是玩自己的钱，业绩很难说特别理想。有些个人所谓“高手”经历了一两轮股市起伏就净值深套“翻不了身”。

　　业内似乎只有冯柳，完全没有这个“职业化”的障碍问题。

　　他的业绩和规模一直处于反复向上的正循环中。而他产品的涨幅和回撤，又处于一种难以理解的低关联之中。

　　这不能不说是一种本事。

　　02

　　收益率高居首位

　　高毅资产内部，冯柳管理的产品年化收益是始终高居首位的。

　　他募集的首只产品操盘以来不到五年，净值已经达到5元，这在整个私募圈也十分罕见。

　　据私募排排网，2015年11月冯柳开始管理高毅产品（高毅邻山远望基金），净值不断创出新高。截至2020年7月31日，最新净值突破5元，成立以来年化收益为41.01%。

　　值得注意的是，历史最大回撤仅为18.8%，出现于2018年12月，也就是A股市场的底部。

　　可以这么说，冯柳自从在高毅发行自己的私募产品，近五年来，一直保持着不错的净值增速，投资规模逐渐扩大，但净值增速从未“平庸”（下图可见其旗舰产品的业绩表现）。

　　03

　　200亿底牌曝光

　　2015年~2019年间，冯柳买入前十大股东的上市公司数量，以每个季度观察上限在10家左右。 

　　这与其他头部私募同行一致，多出现于300亿以下的小市值上市公司。

　　从2020年开始，冯柳重仓股的“可见度”迅速上升。

　　以今年一季度为例，冯柳管理的基金出现在31家A股公司的前十大股东名单，合计市值高达180亿元（截至3月31日）。其中，前十只重仓股持有市值高达138亿元。曝光热度，持续升温！

　　半年报披露接近尾声，截至6月30日，总计48家A股公司前十大股东出现冯柳的身影。

　　更惊人的是，冯柳最新“暴露”的持仓市值为210.72亿元（以6月30日收盘价计算）。

　　据了解，冯柳的基金管理规模在200亿-300亿之间，可以推测其至少80%的头寸安排浮出水面。

　　如上图所示：以持股市值计算，前十大重仓股依次为紫光股份(31.410, -0.08, -0.25%)（19.34亿元）、人福医药(37.030, 2.08, 5.95%)（17.37亿元）、大华股份(22.930, 0.11, 0.48%)（16.33亿元）、蓝帆医疗(27.320, -0.61, -2.18%)（13.85亿元）、顺丰控股(87.580, 7.96, 10.00%)（12.58亿元）、中航机电(10.360, 0.39, 3.91%)（10.90亿元）、昆仑万维(27.630, -0.48, -1.71%)（8.74亿元）、三环集团(27.140, 1.06, 4.06%)（8.31亿元）、新媒股份(114.020, 5.22, 4.80%)（7.75亿元）、海信家电(14.910, 0.22, 1.50%)（6.30亿元）。

　　前十大重仓股合计市值为121.47亿元。

　　需要说明的是，本文所说的重仓股指冯柳买入前十大股东的上市公司，私募机构并不披露全部持仓明细，因此不代表冯柳投资组合只包含上图所示的公司。

　　上述十大重仓股中，只有昆仑万维和新媒股份属于“新人”，自今年一季度开始进入两家公司前十大股东。有六只重仓股持有时间至少一年。

　　其中，冯柳的第二大重仓股人福医药，已经持有长达20个季度。紫光股份和顺丰控股持有时间至少一年半。

　　纵观整个48只重仓股，冯柳最长情的“四大金刚”均为医药股，即人福医药（20个季度）、羚锐制药(11.350, 0.47, 4.32%)（18个季度）、康缘药业(13.030, 0.23, 1.80%)（16个季度）、奇正藏药(31.380, 0.24, 0.77%)（14个季度）。

　　04

　　独门策略

　　冯柳给持有人的资料中，强调长期投资、高仓位运作。策略核心基于做好个股研究，想清楚投资逻辑。重仓后不再为股价短期波动所困扰。

　　冯柳还有一个“三不”原则：不择时、不通过股指期货对冲、不用杠杆，始终超高仓位集中投资。

　　选股上，他强调生意模式要同时符合三个要素，即“可预期、可展望、可想象”。

　　可预期及可展望决定了企业的业绩及可持续性，通过深度跟踪和研究可以寻找到估值及业绩的平衡点及企业业务的扩张点。可想象则是以长期的视角推演产业及企业的发展趋势，寻找产业变迁下企业长期发展的可能。

　　然而，这些描述均无法 “透视”冯柳的持仓策略。

　　05

　　谜团依然在

　　与一季度对比发现，冯柳前十大重仓股市值占比在下降。

　　一季度末时，前十大持仓138亿元，占当时曝光的31只重仓股的77%；二季度末，121.47亿元十大重仓股，占比48只重仓股的58%左右。

　　如此对比，可能无法确切说明问题，因为我们无法看到起全部持仓结构。

　　但从冯柳的公开表态中，可以看出其是交易型的私募选手。

　　冯柳曾对买入原则有如下阐释：买股票主要看是否有机会，是机会驱动而不是研究驱动，对行业没有偏好。

　　他还指出，买入时偏博弈思维，和原有持有人要有优势才会介入，更多的是想不要吃亏。卖出不代表不看好，只是有了更好的投资标的。

　　对于选股模式，他曾透露：“我买的公司偶尔会有点瑕疵，但利润也来源于瑕疵消失，好处是我通常买在低位，即使错了也不会亏大钱。商业模式我觉得不能太教条地看，低位最重要的是竞争力与格局，高位的商业模式才会更重要些。”

　　当然，冯柳究竟是如何操盘，只有他自己知道答案！