6月金融数据点评：资金流向地产升温
2020-07-12 09:07:45 作者:兴业证券股份有限公司 来源:http://www.cngupei.com/ 浏览: 172 次
2020 年6 月新增人民币贷款1.81 万亿（前值1.48 万亿），新增社融3.43 万亿（前值3.19万亿），社融同比增速为12.8%（前值为12.5%），M2 同比11.1%（前值11.1%），我们对此点评如下：
扩表内压表外趋势继续，企业贷款结构持续改善，结构性宽信用更进一步。
1）6 月新增社融较上月进一步增加2393 亿，主要是信贷和企业债融资的贡献，非标中的委托和信托贷款仍是压降的。人民币信贷收支表口径和社融口径信贷分别新增1.8 万亿和1.9 万亿，较上月分别增加3300 亿和3539 亿，企业债融资虽然受到债市调整的影响，但6 月新增企业债融资3311 亿，相较于5 月仍多增339 亿。非标融资中，新增委托贷款和信托贷款分别为-484 亿和-852 亿，表外转表内趋势不变。未贴现银行票据虽然大增2190 亿，但结合信贷中的企业票据贴现融资减少2104 亿，6 月新增开票规模仅为85 亿。
2）信贷中企业中长贷新增7348 亿，连续4 个月超季节性增长，企业贷款内部中长贷占比提升，反映信贷支持实体力度进一步增强。
部分资金流向地产的趋势较为明显，关注后续政策表态。1）6 月居民中长贷大增6349亿，大幅超季节性，叠加百强房企6 月销售金额大幅好于去年，指向资金流入地产的趋势有所抬头。2）居民存款也出现超季节性增长的现象（新增2.18 万亿），除了理财回流存款以外，6 月二手房成交明显放量可能也是重要原因之一。
近期政策对结构性存款套利的监管，并未显著影响社融及信贷的整体读数，但可能影响票贴等部分科目。结构性存款可能的套利方式之一是通过“票据贴现—结构性存款”的路径套利，今年2-5 月时票贴利率和结构性存款之间的利差扩大。3-4 月时，全国性中小银行同时存在单位结构性存款和票据融资高增的现象。6 月未贴现票据高增但票贴融资仅为-2104 亿，结合5 月以来上市公司购买结构性存款规模明显放缓，可能受到结构性存款监管强化的影响。
特别国债纳入社融，但宽财政的节奏可能阶段性受到雨水天气的影响。6 月社融口径新增政府债券融资7401 亿，考虑到6 月一般国债+地方债净融资仅为3416 亿，2900亿新发特别国债大概率纳入社融口径（当然个券加总和社融口径政府债券融资仍有统计口径方面的差异）。继5 月1 万亿专项债发行造成财政存款大幅增加后，6 月财政存款减少6102 亿，基本符合季节性，结合新增企业存款略低于去年同期，以及M2同比仍维持11.1%，指向部分政府债券融资资金可能仍未拨付到项目，宽财政的节奏可能阶段性受到洪涝灾害等因素扰动。
债市仍在颠簸期，但可以乐观心态应对。6 月社融数据指向宽信用继续推进，但地产有抬头的趋势，宽财政的节奏也可能阶段性放缓。近期债市受股市影响较为明显，但资金面边际转松，当下环境并不支撑政策持续收紧货币来实现打击金融套利。短期内，交易属性资金仍需谨慎：1）股市趋势上涨+房地产强劲，对债券偏空；2）下半年基建的反弹造成价格（PPI）回升。3）产品赎回的压力。但对负债稳定的配置盘，可以乐观些：1）中长期看，经济并没那么好；2）资产配置价值已经出现；3）即使长端不确定性较高，但中短端利率债和信用债已经有价值。
风险提示：贸易摩擦不确定性增加、政策逆周期调控加码、货币政策放松不达预期、地产基本面强于市场预期
(责任编辑：网络)
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