期待放宽并购政策窗口 建立以并购为主的退出结构

在IPO通道收紧的大背景下，并购成为中国股权投资界期待的下一个退出主渠道。并购退出由此也成为了11月30日举办的2023中国股权投资西岸科创金融大会上的热点话题。德同资本董事长邵俊就此表示，在提高IPO门槛的同时，建议放宽并购政策，疏导退出需求流向并购渠道。从国外经验来看，并购为主的退出格局是十分健康的。

在邵俊看来，中国资本市场有两个“约定俗成”的数字——23和15。在注册制改革前，A股IPO的发行定价默认不能高过23倍PE。而A股的并购定价默认不能超过15倍PE，并且被并购方需要有盈利，还需要设置3年对赌。这样的设置激励了各方涌向IPO退出。

但成熟的资本市场则正相反，并购占退出的绝大多数。以美国为例。在美国的注册制下IPO非常方便，但从硅谷VC机构的退出统计数据来看，七成以上退出通过并购实现。这是一种较为健康的退出格局。

邵俊进一步分析称，前沿技术通常由于盈利能力羸弱，在成熟上市公司的体系内较为边缘，甚至可以说是“不受待见”，所以难以获得资源倾斜。但独立融资的初创企业，业务上更加聚焦，更容易跑出成绩。因此，鼓励上市公司积极参与并购，可以让技术发展突破机制限制，更好地满足存量企业对增量业务的追求。

“我们呼吁，政策在提高IPO门槛、提升上市公司质量的同时，也打开‘并购’这扇窗，做好另一个退出渠道的配套。已上市公司也可以由此通过自身发展+并购双轮驱动，实现质量的提升。”邵俊表示。

邵俊还介绍了德同资本从事并购交易的经验。他表示，需要充分考虑收购方的战略诉求，有时甚至要做复杂的结构。但基于充分理解上的并购设计，可以有效提升标的价值。

他介绍了德同资本刚刚获得“创意并购设计奖”的一个“一鸡两吃”的案例。三年前，德同资本收购了中兴通讯在中国所有的IDC资产。去年，德同资本付出非常多的努力将这份资产一分为二：其中还没有实现盈利，但预计有漂亮增长曲线的一半出售给了一家准备在海外上市的战略投资方；另一半符合15倍PE并有稳定现金流的资产正准备出售给A股上市公司。这样做大家各取所需，皆大欢喜。其中的要点就是了解并购方的意图，充分量身定做。

邵俊认为，生物医药是并购机会最丰富的行业之一。目前生物医药赛道退出遇冷，其相信未来在此领域会涌现很多优秀的并购案例。