凯恩斯博客分析A股底气不足的原因

A股市场常有跟跌不跟涨的表现，而纵观这些年来，每逢美股市场等外围市场出现上涨的走势时，A股市场总会缩小利好的影响，甚至视利好不见。但，当美股市场出现下跌乃至大幅下跌的走势时，A股市场却容易放大利空，而在熊市环境下，这种跟跌不跟涨的现象更为明显。 步入2018年，对于美股市场而言，也是加大波动的一年。但是，时至目前，美股市场仍未有效跌破牛熊分界线，而处于牛熊分界线之上的美股市场，过早给美股长期牛市的终结下定论，未免缺乏严谨性。 不过，回顾过去九年时间的美股走势，基本上呈现出长期牛市的运行格局。

从2009年3月的6469.95点启动以来，仅用了三四年的时间就把2007、2008年的金融危机跌幅完全收复。与此同时，随着美股创出历史新高，之后的几年时间更是走出了独立单边上涨的行情，即使期间美股同样发生了阶段性的波动表现，但从整体运行趋势来看，其长期上涨运行趋势依旧保持良好，而从2009年3月以来，美股市场已经走出了长达九年时间的长期牛市行情。 

九年时间，美股从6469.95点上涨至26616.71历史高点，累计涨幅翻了三倍以上。至于A股市场方面，期间表现最为亮眼的，莫过于创业板指数，从当时585.44点上涨至4037.96点，累计涨幅翻了五倍以上，整体涨幅仍高于美股九年牛市的累计涨幅，而用时也仅有不到三年的时间。至于主板市场，则于2014年下半年启动以来，累计最大涨幅翻了一倍以上，但整段牛市行情仅仅耗用了不到一年时间。 由此可见，与美股长期牛市相比，A股市场的表现并不同步。与此同时，从股市波动率、牛市运行周期等指标来看，A股市场也更显自身的特色。更多时候，A股市场往往用非常短的时间完成一轮牛市涨幅，但同时也用非常长的时间去完成一轮熊市下跌行情，这恰恰也是A股市场“牛短熊长”的真实写照。 一轮漫长的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程之后，A股主板市场的平均市盈率已经逐渐具有估值优势，且逐渐较美股市场更具估值上的投资优势。但，即使如此，似乎仍未摆脱A股跟跌不跟涨的运行特征。

与此同时，在实际情况下，当A股市场发生非理性下跌的走势，往往会存在系列政策的积极护盘，而期间国家队资金等大资金大机构的频繁异动，更是起到了较强的护盘影响。但是，当市场指数达到一定的高度，总会存在一股力量压制市场前行的步伐，要么通过IPO提速压制市场上涨的步伐，要么国家队资金的频繁调仓以及产业资本的密集减持，增加了市场前行的抛售压力，而从最近几年时间的市场表现来看，也似乎被掌握在一个比较固定的运行区域之内，市场指数的稳定性也似乎明显提升。 或许，对于A股市场而言，在估值底、政策底的影响下，市场上涨的动力本来可以获得较好地激活。

与此同时，与美股市场等部分海外市场相比，A股市场的估值水平可能更显优势，但这反而并未成为A股领涨海外市场的推动力，却继续加剧A股跟跌不跟涨的运行特征，这确实值得深思的地方。 如果用底气不足来描述A股市场，或许显得并不那么合理。究其原因，主要在于国内市场民间资金非常庞大，即使A股没有对外开放，也可以凭借巨大的国内资金推动市场的上涨，甚至引发一轮轰轰烈烈的牛市行情。对此，这也是国内资金多，投资渠道少的真实写照。但，现实问题是，即使国内民间资金非常庞大，但在仅有的投资渠道上，大量资金却不愿意去股票市场，反而更热衷于房地产投资或购买银行理财产品等渠道，这也是一个非常有趣的现象。 事实上，对于国内不少投资者而言，早已被A股长期牛短熊长的运行格局吓跑了，而时至目前，不少投资者仍未有效走出三年前轰轰烈烈去杠杆化、去泡沫化的非理性波动风波阴影，且对股票投资产生了一种恐惧症。

一方面是股市长期以融资扩容作为功能定位，庞大融资需求早已掩盖了存量资金的投资活力；另一方面则是股市长期存在信息不对称、持股成本不对称等现象，而在缺乏三公交易环境的背景下，大量持股成本极低的股份存在解禁减持的需求，而这些年来，在A股大举扩容的背景下，实际上也造富了不少的群体，而不少人凭借上市的途径，轻松致富，拿到巨额资金后迅速把财富转移，或大举投资房产，实现资产持续增值，由此加剧了社会贫富悬殊的现象。 时下，A股市场正处于IPO高速发行的大环境之中，而随着股市扶贫、独角兽加快上市等任务的先后出现，A股市场重融资的现象也似乎有增无减。

然而，与高速IPO形成呼应的，则是密集限售股解禁潮的来袭，接连不断的减持压力持续加剧，在持股成本不对称背景下，股市财富资金的再度分配也因此显得不那么合理与公平。 由此可见，在长期身处熊市的A股市场环境下，往往存在放大利空，缩小利好的现象，而长期在A股市场中博弈的投资者早已失去了信心，甚至销户离场，而新进股民也因自身持股市值的不断缩水而降低了信心。对此，在市场人心涣散的背景下，外围环境稍有风吹草动，A股市场的恐慌抛售压力瞬间增加，而持续放大利空的影响，加上股市高速融资需求不减，也在不断降低投资者的投资信心，并由此形成恶性循环的现象，如此信心低迷的股票市场又怎么能够抵御外部冲击，乃至走出独立上涨行情呢？