牧原股份财务事件原委：券商对“牧原是否会有恐慌情绪？

上周末，有关养猪业领头羊牧原股份财务造假问题的讨论在网上迅速传播。

三月十三日，雪球大 V “天地侠影”发表了一篇文章，“牧原会有惊雷吗？”网络快速红火。他对牧原股份的质疑主要集中在以下几个方面。

一是牧原股份整体净资产收益率极高(2019年35.28%,2020年截止到第三季度为63.47%)，但少数股东权益收益率不高(截止到第三季度为归属少数股东权益收益20.94亿，同期149.78亿，收益率仅13.98%)。

针对这一情况，长江证券认为，小股东权益投资滞后，相关产能未得到充分释放是导致收益率低的主要原因。特别举个例子，长江证券在2018年9月成立的南阳市贫困地区畜牧发展有限公司，少数股东占30%,2019年上半年该行业处于亏损期，即少数股东亏损小于母公司。

有网友对此提出质疑，认为牧原股份存在大量在建项目的关联交易，关联方牧原建筑收入高但利润低。资料显示，河南牧原建筑工程有限公司是上市公司大股东的全资子公司，2016年9月18日注册成立，实收资本为32.5亿元。它与上市公司的关联交易规模在2020年1-11月达到127亿元，其中2020年3季度营收78.8亿，但净利润只有243万。

而据此前牧原股份与机构投资者的交流，牧原建筑可以充分发挥其采购优势，降低建筑投资成本，并有效规范建造者的品控和纳税行为，最有效地协助上市公司扩大产能。

针对牧原建筑高收益、低利润的现象，长江证券认为，主要原因在于其主要经营模式为工程分包，因此盈利能力较低。至于公司的净资产规模，长江证券则猜测，这可能是因为该公司开始建立工厂并进行投资。

另外，网友也对牧原股份的“存贷双高”提出质疑。根据公司公布的财务数据，截至2020年第三季度，牧原集团货币资金为224.96亿元，短期借款+一年内到期债务+流动负债合计为202.35亿元。

长江证券认为，早在2020年7月深交所已经就此事询问过公司，公司也已经回复解释。具体地说，货币资金是企业盈利的时间性数据，不具有参考意义，近几年该公司的资产负债率明显下降。

最终，网友质疑牧原股份的盈利能力为何能远远超过同行。长江证券认为，到2020年牧原股份的头均利润将达1601元，其它上市公司将达994元。这主要是由于企业经营管理制度和养猪技术的差异造成了生猪存活率的差异。另外，牧原股份的母猪和仔猪都是自有的，相对于其它养猪企业来说成本较低。这正是牧原集团竞争优势的具体体现。

一个机构投资者说，牧原股份在成本端对养猪有明显的优势。他说：“牧原，中粮，整个成本在13-14元/公斤之间，而其它一些养猪场的全成本高达20元/公斤，所以牧原股份的高利润是可以理解的。

但也有机构投资者称，长江证券没有说明牧原股份的关联交易问题。也许是相关公开资料不充分，相信交易所会再次发问，希望该公司能对此做出解释。