银行业关于江苏银行配股预案的点评：不同的环境 不同的影响
2020-07-13 09:53:30 作者:中信证券股份有限公司 来源:http://www.cngupei.com/ 浏览: 101 次
虽然配股对中小股东而言具有“被动加仓”效应，但当前货币环境偏宽、估值水平较低，加之风险周期步入中后段，预计配股重启对市场情绪的影响将迅速修复。目前板块低估值酝酿绝对收益空间，建议运用配置策略。
事项：7 月10 日，江苏银行发布配股预案，按每10 股配售不超过3 股的比例向全体A 股股东配售。我们本篇点评以问答形式，解答市场所关注问题：
此次江苏银行配股方案如何？1）不超过10 配3 比例：《上市公司证券发行管理办法》要求“拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十”，此次江苏银行按每10 股配售不超过3 股的比例即为最高比例。2）定价或将折价：本次配股募集资金不超过人民币200 亿元。若按照10 配3 方案，募集200亿资金计算，则配股价约为5.77 元，较当日收盘价6.67 元折价约13%，相较于公司最近一期经审计每股净资产9.77 元（2019 年末），折价约41%。3）上述方案仍有待于监管部门的审批。
对江苏银行影响如何？夯实资本，短期摊薄ROE。江苏银行一季度末三级资本充足率分别为8.51%/9.94%/12.65%，与上市银行相比较监管红线的安全垫偏低。若此次配股募集资金200 亿元，则有望一次性提升各级资本充足率1.42pcts。
总股本的增加亦将在短期摊薄ROE 水平，以2019 年公司ROE 12.65%静态计算，顶格配股或将带来15.7%左右的摊薄影响。
A 股银行配股融资历史如何？2010-13 年间集中开展，之后再未使用。我们统计了A 股上市银行历史上的各次配股情况，9 家银行共有10 次配股，其中9 次时间集中于2010 年3 月至2013 年8 月。统计2010 年后的9 次配股结果看：1）配售比例在5%-25%区间（均值15%），中小行相对配售比例更高；2）配股价格较公告日收盘价折价区间在12%-46%，均值为-31%）；3）过往配股价格均高于最近一期经审计每股净资产。
与上一轮配股相比，这次江苏银行有何不同？1）估值条件不同，此前配股价格均高于最近一期经审计每股净资产，我们预计此次江苏银行或将低于1X PB 配售（实践而言，需经国资主管机构批准）；2）折价率或不同，与市价相比，预计此次江苏银行配股折价将窄于上一轮均值a。
如何看待配股对银行板块股价的影响？不同的环境，不同的影响。
1）复盘来看，上轮配股对股价存在负向影响。2010 年二季度3 家股份行配股、四季度3 家大行配股，对银行板块表现均带来一定影响。尤其是四季度大行配股公告和除权后（合计777 亿），相关大行股价表现偏弱，而除权后一个月内负向影响则较快消化完毕；
2）基本面比较看，当前情况与2010 年存在较大不同。2010 年，风险周期开启，加之货币环境的边际收紧，银行基本面存在一定压力。同时，银行估值步入下行期，配股集中落地对个股股价带来明显的负向催化。相比而言，当前信用货币环境相比偏松，信用周期步入中后段，且银行板块估值处于历史较低位置，配股负向影响或相对较小。
未来银行资本补充怎么看？
1）银行比较：中小银行资本压力相对较大。从A 股上市行情况看，20Q1 大银行、股份行、城商行、农商行核心一级资本充足率分别为11.66%/9.64%/9.33%/11.71%，中小银行监管安全垫相对更低，预计后续资本补充意愿抑或更为积极；2）工具使用：债务融资为主，权益融资配合。监管鼓励银行资本补充背景下，今年以来A 股上市银行已发行二级资本债1435 亿，永续债3520 亿，已发行及待发行优先股约500 亿，已发行或处于审批过程可转债795 亿，已发行或处于审批过程定向增发422.6 亿。总体而言，上半年债务融资和混合资本工具使用为主，权益工具使用为辅（城商行为主）。我们预计，下阶段永续债以及有可能推出的TLAC 工具仍为发行重点，同时不排除权益市场乐观背景下，股权融资比例有所增加。
风险因素：宏观经济增长失速下行，资产质量大幅恶化。
投资策略：低估值酝酿绝对收益空间，建议运用配置策略。江苏银行启动配股，有望直接补充核心一级资本，有助于公司中长期发展。虽然，配股对中小股东而言具有“被动加仓”效应，但当前货币环境偏宽、估值水平较低，加之风险周期步入中后段，预计配股重启对市场情绪的影响将迅速修复。当前投资组合推荐两条主线：1）阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2）贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。
(责任编辑：网络)
上一篇：2020年首家银行IPO“渤海银行”，不良率5年升6倍？
下一篇：人民银行开展500亿元逆回购 今日无逆回购到期
