“三七互娱”如何？2021的前景与趋势分析

国信证券发布研究报告称，调低三七互娱的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润27.7/28.3/30.7亿元(下调-5%/6%/12%)，同比增长31/2/9%；摊薄 EPS=1.45/1.87/2.39元，当前股价对应 PE=22/22/20 x。2月游戏机库存充足，看好品类多元化及海外策略,,维持买入评级。

国信证券指出，产品投放双周期底部叠加，导致公司短期收入、利润承压。21Q1公司上线《荣耀大天使》、《绝世仙王》等游戏，流水表现出色，但回本周期一般为3-5个月传奇类游戏用户，回本效果将在Q2集中体现。
东吴证券发布研究报告称，三七互娱(002555. SZ)目前正处于扩张和增加研发投入的多元化转型阶段，整体买量投资回收周期延长；预计21年后三七网络将实现少数股东损益的增长，综合考虑我们将 EPS下调至1.41 (-0.09)/1.61 (-0.13)元，对应当前PE21/18倍的 EPS，维持”买入”评级。
东吴证券指出，公司海外产品主要集中于 SLG、模组业务、策略业务等，而这类产品又具有产品生命周期长、前期投入大等特点，因此导致公司短期利润承压；但从公司长线经营角度来看，随着策略业务、模组业务等长生命周期产品的战略布局逐步形成，将会提升公司未来经营收益的增长空间，逐步优化公司长期销售费用率。
东吴证券的主要观点是：
事件：公司发布2020年业绩快报及2020Q1业绩预告，全年实现营业收入144.01亿元，较上年同期增长8.87%；归母净利润27.76亿元，较上年同期增长31.28%；同时预计21Q1归母净利润0.8-1.2亿元(较上年同期增长83.54%-89.02%)，较上年同期增长不大，主要原因是公司实行了多品类、全球化的战略，新产品的运营回收周期延长，研发投入加大，短期业绩受到拖累，Q2-Q4有望逐步恢复。
一、海外业务高速增长，产品种类多样化，回收周期延长，短期利润承压。企业持续推进全球化战略，预计21Q1海外市场收入将比去年同期增长120%-150%，环比增长40%-60%，海外整体月流水预计将超过5亿元，其中全球发行的 Puzzles& Survival策略类游戏在21年2月实现了高达1亿元的收入，并且仍然保持着高增长。因为海外品类主要集中于 SLG、模式化业务等，策略类等品类产品生命周期长，前期投入大，流量运营回收周期长，对公司2021Q1销售费用率产生阶段性影响。而从公司长线经营来看，随着策略型、模拟型等长生命周期品类的战略布局逐渐形成，将提升公司未来营业收入的增长空间，并逐步优化公司长期销售费用率。
二、不断提升自我研究，实践多品类提升长期盈利稳定性。在研发方面，公司继续加大研发投入，20年内预计研发投入将达到11亿元(yoy+30%),21Q1研发投入的年增长率超过15%，推动产品多样化和精品化。在产品方面，继续贯彻“双核+多元”的策略。一方面维持 MMO品类优势，另一方面涉足数值卡牌、 SLG、模拟经营等长周期品类(游戏终年流水和利润率较高，同时前期购买投入较大，产品回收周期延长)，公司产品结构不断优化，长期收益稳定。
三、2021年为公司产品的大年，Q2-Q4有望逐步进入利润回收期。一月份公司自研游戏《荣耀大天使》，二月份代理游戏《绝世仙王》，流水端表现出色，但由于前期市场推广工作较多，压制了Q1业绩；随后将于三月16号推出代理游戏《斗罗大陆：武魂觉醒》，五月预计将推出自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》(大型 IP，年轻版，公司研发迭代中的最新作品)，其他储备包括《叫我大掌柜》等。由于老产品下滑叠加新游集中上市，销售费用增加，预计第一季度投入将在Q2-Q4逐步回收，同时随着产品结构优化和全球化进程的推进，长期增长空间将打开。
危险提示：行业政策趋紧，新产品表现不及预期，海外市场进展不及预期。