铜为什么会上涨？行业前景和2021趋势如何？

平安证券解读——上轮铜市周期的启示：产业与金融属性的交替。上一轮铜周期发生于2008年金融危机期间，通过对铜价经济、货币等相关因素的分析，发现上一轮铜周期有以下一些规律值得借鉴：一是产业和金融属性始终影响铜价，不同时期两者主导地位相互转换；二是经济复苏初期，尽管国债收益率有所上升，但并未改变铜价上涨的趋势；三是经济复苏确认巩固后，铜价缓慢回落；四是铜价大幅回落与货币政策转向的关系更为密切。

铜的两个周期有较大的不同。铜价这一轮和上一轮都是在经历了较大的下跌之后出现了较大的反弹，我们认为这一周期有四个特点：均为重大事件的冲击，本轮疫情的控制是关键；均采取了宽松的货币政策，但本轮行动较快；这一轮铜供应较有利，价格上涨；均大幅波动，这一轮铜价企稳并提前上涨。

当前铜周期与上轮经济复苏初期有较高的相似性，预计价格将在震荡中上扬。由于接种了疫苗，在美国和全球范围内确诊的新冠状动脉搭桥患者的日发病数在2021年2月底已经显著下降，未来逐步缓解的可能性更大，将对经济增长产生积极影响。而在目前阶段，美联储并没有过度担心通胀，将就业和经济复苏放在首位，保持货币政策的宽松。我们认为铜价仍然有上涨的基础。当前铜周期的位置与上一轮周期的经济复苏初期比较相似，表现在经济复苏，但基础并不十分稳固；美国国债收益率和通货膨胀上升，反映了经济复苏的预期。从上一轮铜周期的表现来看，我们认为在经济复苏的初期，工业属性占上风，铜价将继续维持上升趋势，但美国国债影响资产价格，铜价波动可能加剧。

存货及期货头寸有利铜价上扬。虽然上海期货交易所铜的库存在2021年有所增加，但三大交易所铜的显性库存仍低于2015年以来的水平，而且总体上库存压力不大。从对铜价敏感的 COMEX非商业性期货头寸来看，从2020年下半年开始，多头头寸迅速增加，多头净头寸由负转正，2021年初创2005年来新高。当前多头持仓继续增加，期铜定价市场仍将维持高位。

投资建议：我们认为，经济复苏和宽松的流动性支持了铜价的进一步走高，虽然通胀预期导致国债受益率上升，加剧了铜价的波动，但这并不能改变铜价上涨的趋势。受益铜价走强、业绩弹性大的铜矿企业值得关注。

危险因素：(1)反复暴发，铜需求低于预期风险。若未来接种疫苗的数量低于预期或新冠状病毒变异导致疫苗失效，将影响铜需求；(2)货币政策转向，铜价面临流动性支持减弱的风险。若今后随着经济复苏，通胀压力加大，美联储开始收紧货币政策，将削弱流动性对铜价的支撑；(3)铜矿供应和铜库存超预期增长的风险。若今后新建铜矿项目投产进度超过预期，或库存快速上升，并进入去库存阶段，将对铜价构成压力。