金融视角洞悉ESG投资，实践案例剖析贝莱德集团

读书是世界上成本最低的一种投资方式，哪怕只是每天坚持阅读几页，长期下来也会得到不小的收获与回报。从这个角度来看，读书与基金投资有着异曲同工之妙，都是相信长期的力量。基于此，金融界基金推出读书类栏目“悦读”，诚邀国内外学界、投资圈有影响力的大咖们分享好书，交流读书心得。

形成绿色低碳可持续发展理念，讲好ESG故事，学会从ESG角度投资，已经成为机构、企业、优秀投资人的必备技能。本期悦读好书分享《ESG实践：从理论要素到可持续投资组合构建》，由中信出版·墨菲推荐、基金公司ESG实践必读书目，中国责任投资论坛理事长郭沛源博士、洪泰基金创始合伙人盛希泰、华泰证券（上海）资产总经理聂挺进、海银资本创始合伙人王煜全联合推荐。本书将对各类金融机构和个人投资者在实践中更好地应用ESG投资策略有所裨益，同时有助于企业管理者、监管机构系统了解ESG投资的内涵，重新认识和看待企业发展与投资决策，也有助于初学者（高年级本科生和研究生）和学术研究者对ESG投资领域相关知识的全面了解。

本书作者约翰•希尔（John Hill），衍生品策略集团总裁兼首席执行官。曾在美林证券和荷兰银行担任全球能源期货联席主管，并担任百老汇期货集团总裁兼首席执行官，也曾是洲际交易所北美销售高级副总裁。

四位译者（周君、罗桂连、鲁施雨、张雅玲）也均来自专业度很高的学术和金融机构。

周君，中央财经大学教授，博士生导师（投资学），英国剑桥大学、美国史蒂文斯理工学院访问学者。曾在铁路系统从事工程技术、招投标、概预算与投资控制工作近10年。主持完成国家自然科学基金、教育部人文社科基金课题3项；发表学术论文20余篇；编译出版著作5部。

罗桂连，上海国有资本运营研究院投融资中心首席专家。清华大学博士，伦敦政治经济学院（LSE）访问学者。兼任中国保险资产管理协会资产证券化专业委员会顾问、国家发展改革委PPP专家库专家等。编译出版著作10余部。

鲁施雨，中央财经大学投资学博士研究生，华中科技大学本科毕业（船舶与海洋专业），专业研究方向：ESG投资、基础设施投融资、金融大数据。

张雅玲，现就职于德勤，从事风险咨询工作。南京审计大学本科毕业（金融学专业），中央财经大学投资学研究生毕业，专业研究方向为：ESG投资、金融风险管理。

精彩章节《机构投资者基金中的ESG实践》

人们对ESG投资兴趣的急剧增加，
导致了ESG产品在各大投资公司的创建和普及。ESG投资方案正在吸引全球各类投资者，
包括个人投资者、财务顾问、资产管理公司和大型机构投资者。本章着眼于一些大型金融机构促进ESG投资的做法。2012年，
美国ESG资产总额为3.7万亿美元， 之后4年的年均增长率为135%。可持续和负责任投资论坛(US SIF， 2018)的一项研究估计，
采用SRI策略的美国AUM从2016年年初的8.7万亿美元增长到2018年年初的12.0万亿美元(见下图)。

2018年，
机构投资者和资金管理者最关注的ESG问题是， 气候变化、冲突风险、烟草、枪支管制、人权、董事会问题和高管薪酬。为了解决这些问题，
投资选择已经远远超出了简单的撤资策略。有一些股票指数的构建可以反映传统指数的风险和收益状况，
但也可以用来支持具有积极ESG特征的公司。对于青睐绿色能源的投资者来说， 现在还有一些基准指数， 例如标准普尔全球清洁能源指数(S&P
Global Clean Energy Index)， 纳斯达克清洁绿色能源指数(NASDAQ Clean Edge Green Energy
Index) 和世界替代能源指数( World Alternative Energy Index)。另一个有趣的指数是MSCI
ACWI可持续影响指数， 为了有资格被列入该指数， 公司必须维持最基本的ESG标准， 并且至少50%的收益来自以下一种或多种“可持续影响”
类别，
包含营养产品、重大疾病的治疗、卫生用品、教育、经济适用房、中小型企业贷款、替代能源、能源效率、绿色建筑、可持续水资源以及污染预防。下图显示了MSCI
ACWI可持续影响指数的业绩表现与传统MSCI ACWI指数的接近程度。

2016年，
传统MSCI ACWI指数的表现优于MSCI ACWI可持续影响指数(7.86%对4.64% )， 但MSCI
ACWI可持续影响指数在2017年(27.45%对23.97% )和2018年比传统MSCI ACWI指数( -7.41%对-9.41% )
均表现更好。下图给出了截至2019年4月这两个指数的风险和收益特征的更多细节。

正如这些指标所指出的， 现在有一些ESG指数具有与传统指数非常相似的历史风险和收益特征。投资者有一个合理的预期， 即他们可以在获得基准收益的同时支持ESG问题。

由于大型资本所有者对ESG投资表现出越来越大的兴趣，
大型金融机构现在提供合适的投资产品也就不足为奇了， 这不仅反映了它们自己新发现的ESG敏感性，
而且反映了它们对大客户需求的敏锐意识。投资产品范围从不太关注市场收益率的影响力投资到复杂的量化策略，
这些策略采用投资组合方法进行ESG敏感性投资，
同时保持与传统基准类似的风险和收益率。后者的策略包括面向ESG的共同基金和ETF以及投资者驱动的定制解决方案。以下是一些投资产品示例。

• 安硕全球清洁能源指数ETF (iShares Global Clean Energy ETF)。

• 安硕MSCI美国ESG精选ETF (iShares MSCI USA ESG Select ETF)。

• 安硕MSCI KLD 400社会责任ETF (iShares MSCI KLD 400 Social Index Fund ETF)。

• 安硕MSCI ACWI低碳目标ETF (iShares MSCI ACWI Low Carbon Target ETF)。

• 景顺太阳能ETF (Invesco Solar ETF)。

• 景顺Wilderhill清洁能源ETF (Invesco Wilderhill Clean Energy ETF)。

• 第一信托纳斯达克清洁绿色能源指数基金(First Trust Nasdaq Clean Edge Green Energy Index Fund)。

• 帕斯全球环境市场基金(Pax Global Environmental Markets Fund)。

• 绿色世纪平衡型基金(Green Century Balanced Fund)。

• 新替代能源基金(New Alternatives Fund)。

• SPDR SSGA性别多元化指数ETF (SPDR SSGA Gender Diversity Index ETF)。

• Parnassus核心股票基金(Parnassus Core Equity Fund)。

• Parnassus奋进基金(Parnassus Endeavor Fund)。

• 先锋富时社会指数基金(Vanguard FTSE Social Index Fund)。

• 美国教师退休基金会社会责任基金(TIAA-CREF Social Choice Fund)。

• Ariel股票基金(Ariel Fund Equity Fund)。

赞助这些资金的一些金融机构是PRI
的早期签署方， 但其他机构最近也加入了这个行列。现在有340多个美国投资管理公司是PRI 的签署方， 2018年又增加了72个。全球大约有1
700个投资管理公司签署方。在以下内容中， 我们将研究ESG的投资产品， 从美国最大的金融机构的产品到Fintech的“智能投顾” 产品，
以及基于非营利组织JUST Capital Foundation的替代指数和基金。

《ESG实践》案例之贝莱德集团

贝莱德集团是全球最大的资产管理公司，
管理资产超过6万亿美元。该公司及其首席执行官拉里·芬克积极支持可持续发展。2018年1月， 芬克给各公司的首席执行官们写了一封著名的信，
他在信中告诉这些公司高管， 他们不仅要为企业利润负责，
还要为社会做出积极贡献。芬克呼吁在员工发展、创新和长期发展等具体问题上采取行动，也敦促这些公司高管在让世界变得更美好的过程中发挥领导作用。如果这封信来自金融界以外的活动人士，
首席执行官们最多可能会给出礼貌的回应， 大意是“无论社会问题有多重要， 投资者都想要利润”。但这封信来自最大资产管理公司的首席执行官，
这是一个大胆的举动，激起了各公司董事会的讨论。尽管这封信受到普遍好评，
但双方的激进支持者都对芬克持强烈异议。一些传统主义者质疑他是否有指导被投资公司的权力， 而社会活动人士则抨击他做得还不够多。

因此， 在首席执行官的领导下， 贝莱德完全致力于可持续发展。贝莱德认为， 纳入与业务相关的可持续性问题可以促进被投资公司的长期业绩发展， 并且是贝莱德投资研究、投资组合构建和管理流程的重要考虑因素。贝莱德还考虑了ESG因素在其自身运营中的重要性。

作为最大的资产管理公司，
贝莱德为客户提供了众多的ESG选择， 包括绿色债券， 可再生基础设施投资， 与SDGs相一致的主题战略， 可持续ETF
(包括业内最大的低碳ETF和最大的可再生能源基金)。它将可持续投资和ESG
因素纳入其实物资产、全球房地产和基础设施投资。该公司还设计和构建了定制的阿尔法搜索和指数策略，涵盖上市公司股权和债务、私人可再生能源、大宗商品和实物资产。贝莱德认为，
没有必要为了社会问题而牺牲财务收益， 应该设计可扩展的投资解决方案来提高长期收益， 改善财务结果，
并有助于采用全球可持续的商业实践。正如之前所述， 贝莱德提供的指标显示， 许多可持续投资的财务表现与可比的传统投资相似。例如，
对于关注向低碳经济过渡的潜在风险的投资者， 有MSCI ACWI低碳目标指数。它以传统的MSCI ACWI指数为基础，
包括从23个发达市场和24个新兴市场中选出的大型和中型股票。该指数增加了碳排放相对较低的公司权重， 导致两个指数之间的碳强度差异为58%
。下图显示了MSCIACWI低碳目标指数对传统MSCI ACWI指数的密切跟踪。

2011—2015年，
MSCI ACWI低碳目标指数的表现优于传统MSCI ACWI指数。在最近一段时间， 传统指数表现稍好， 2016年为7.86%对7.27%，
2017年为23.97%对23.59%， 2018年为-9.41%对-9.78%。尽管存在这些差异， 但这两个指数的风险和收益特征非常相似，
贝塔系数都为1.00, 低碳指数在2010年11月30日至2019年4月30日的表现略好于传统指数(8.87%对8.75% )。图9 –
5对这两个指标的风险和回报有更详细的比较。

贝莱德的投资产品包括共同基金、ETF [品牌为安硕(iShares)]、封闭式基金、其他股票、固定收益投资以及结合不同类型资产(股票、债券、房地产) 的多资产策略。贝莱德分3个步骤介绍了投资流程。

• 首先， 知道自己拥有什么。从传统的投资组合分析开始， 了解当前投资的ESG特征。

• 其次， 转化为有效的行动。根据当前投资， 设定目标以改善投资组合的ESG特征。

• 最后， 衡量绩效， 跟踪可持续和传统投资组合的绩效。

贝莱德继续提供3个投资理念来推动投资者的目标。

• 主题: 致力于减少投资组合的碳足迹。

• ESG: 将ES 纳入投资组合的核心。

• 影响力: 投资组合可衡量的影响力和持续的收益。

为了实现这些投资理念， 公司提供了几种不同的投资选择。

1. 主题。

(1)
安硕MSCI ACWI低碳目标ETF ( iShares MSCI ACWI Low Carbon Target ETF):
该ETF跟踪MSCI ACWI低碳目标指数， 在寻求全球股权敞口的同时减少投资组合的碳足迹; 通过增加配置权重来支持对化石燃料依赖较少的公司;
提供低成本、对社会负责的投资解决方案。

( 2)
安硕全球清洁能源指数ETF ( iShares Global Clean Energy ETF):
该ETF跟踪由清洁能源领域的全球股票组成的指数， 并且为使用太阳能、风能和其他可再生能源的公司提供风险敞口;
有针对性地获取全球清洁能源股票并表达全球行业观点。

2. ESG。

(1)
安硕ESG美元企业债券ETF (iShares ESG USD Corporate Bond ETF):
该ETF跟踪由美元债券组成的指数的投资结果， 这些债券具有正ESG特征同时又表现出与同类债券相似的风险和收益特征。其目的是投资于具有较高ES
评级公司发行的以美元计价的公司债券; 在具有类似风险的可持续投资组合中寻求稳定性和收益， 跟踪彭博巴克莱美国公司指数的收益率;
为核心投资组合提供低成本、可持续的构建模块。

(2) 安硕ESG
1至5年期美元公司债券ETF (iShares ESG 1-5 Year USD Corporate Bond ETF):
该ETF与安硕ESG美元企业债券ETF相似，但重点关注以美元计价的投资级公司债券， 这些债券的到期日为1 ~ 5年，
并且发行债券的公司具有积极的ESG特征。该ETF追求表现出与该指数的母指数相似的风险和收益特征。

(3)
安硕ESG MSCI美国ETF (iShares ESG MSCI USA ETF):
该ETF跟踪具有积极ESG特征的美国公司的指数。指数是由MSCI对超过6 000只证券分析确定的， 同时分析了37种行业特定问题，
根据行业影响力以及风险与机遇的时间进行加权。该ETF允许投资者在持有美国大型和中型股票的同时， 实现对ESG评级更高公司的投资;
寻找类似的风险并对比传统指数; 将低成本、可持续的构建模块作为投资组合的核心。

(4)
安硕ESG MSCI欧澳远东ETF ( iShares ESG MSCI EAFE ETF):
该ETF跟踪具有良好ESG特征的大型和中型发达市场股票指数(不包括美国和加拿大)。它同时投资欧洲、亚洲以及澳大利亚的大中型股票，
提供了高评级ESG股票的敞口。

(5) 安硕ESG MSCI新兴市场ETF (iShares ESG MSCI EM ETF):该ETF 跟踪具有积极ESG特征的大型和中型新兴市场股票指数。它提供具有较高ESG评级的新兴市场股票敞口， 同时寻求与传统可比指数相似的风险和收益。

(6)
安硕ESG MSCI小盘股ETF ( iShares ESG MSCI Small-Cap ETF):
该ETF跟踪具有正ESG特征的美国小盘股加权指数。它为具有较高ESG评级的公司提供敞口， 同时寻求与传统的可比较指数(MSCI美国小盘股指数)
相似的风险和收益。

(7) 安硕ESG 美国综合债券ETF
(iShares ESG US Aggregate BondETF):
该ETF跟踪由ESG评级良好的发行人发行的以美元计价的投资级债券组成的指数， 同时表现出与以美元计价的投资产品类似的风险和收益特征，
如彭博巴克莱美国综合债券指数所代表的投资级债券市场。

( 8)
安硕MSCI 美国ESG精选ETF (iShares MSCI USA ESG Select ETF):
该ETF跟踪由美国公司组成的指数的投资结果， 并向ESG评级为正的公司提供风险敞口(不包括烟草公司); 包含1
001只ESG评级为正的大中型股; 反映了投资者的价值观。

(9)
安硕MSCI KLD 400社会责任ETF (iShares MSCI KLD 400 Social Index ETF):
该ETF跟踪一个由400只美国股票组成的市值加权指数，
为那些具有出色ESG评级的公司提供风险敞口。它不包括从事核电、烟草、酒精、赌博、军事武器、民用枪支、转基因生物和成人娱乐的公司。该指数旨在维持与MSCI美国指数相似的行业权重，
选择范围是在MSCI美国可投资市场指数(MSCI USA IMI)中的大型、中型和小型公司，
该指数跟踪美国市场中大盘、中盘和小盘股的表现，覆盖了美国市场99%的股票， 经浮动调整后进行市值加权。不属于MSCI KLD
400社会责任ETF成分股的公司必须具有高于“BB”的MSCI ESG等级， 并且MSCI
ESG争议得分大于2才有资格纳入。在每个季度的指数审核中， 如果股票被MSCI美国可投资市场指数剔除， 又未通过排除筛选，
或者其ESG评级或得分低于最低标准， 则将被该ETF删除。之后进行补充以将成分股的数量恢复到400只，
由于每个发行人的所有合格股票都包括在指数中， 因此该指数可能包含400多只股票。

3. 影响力。

(1)
贝莱德影响力美国股票基金(BlackRock Impact US Equity Fund):
贝莱德挑选的对社会产生积极影响的公司的股票投资组合。它根据罗素3000而调整。该基金采用贝莱德专有的“系统性主动股权影响方法” 进行主动管理，
目前考虑的主要社会影响力是， 企业归属感(员工满意度)、绿色创新、碳强度、伦理争议、重大疾病研究、诉讼。

(2)
安硕MSCI全球影响力ETF (iShares MSCI Global Impact ETF):跟踪MSCI
ACWI可持续影响指数的投资结果。这个指数由满足以下条件的公司组成:
公司的大部分收入来自解决SDGs确定的至少一个世界主要社会和环境挑战的产品和服务。该ETF旨在推进教育或气候变化等目标的同时，
获得全球股票敞口。目标公司采用具有社会意识的做法，并着眼于推动积极变化来发展业务。

(3)
贝莱德影响力债券基金(BlackRock Impact Bond Fund): 通过债券投资，
提供收入和资本增长的结合。该基金采用贝莱德专有的“系统性主动股权影响方法” 进行主动管理。目前考虑的主要社会影响力是，
企业归属感(员工满意度)、重大疾病研究、温室气体排放、伦理争议、诉讼。